逐步完善内在稳定机制

　　现在这个阶段应是推出股指期货的好时机，但奥运会前推出不一定合适；设立平准基金有可行性，但需做出合理的制度安排。

　　“证监会主席尚福林提出，逐步完善股票市场的内在稳定机制。我个人理解，这一机制有三个层面的含义。”中央财经大学金融学院证券期货研究所所长贺强说，从工具层面上讲，“内在稳定机制”包括股指期货、平准基金等有利于稳定市场的工具；从完善现有机制的层面上讲，应当包括建立做空机制；而从根本机制的层面上讲，应当包括建立上市公司与资本市场之间的内在制约机制。

　　贺强认为，目前我国股市在现货市场上不能做空，一旦连续下跌，就很难逃过“劫难”。而有了股指期货之后，就可以在股指期货上做空，从而在一定程度上实现套期保值，规避现货市场风险，有利于稳定市场。

　　“现在这个阶段股指点位较低，应当说是推出股指期货的好时机”，贺强说，“推出股指期货，会推动机构建仓大盘股，争夺战略筹码，对市场起到助涨作用。”不过，他也坦言，出于社会稳定的需要，奥运会前推出股指期货不一定合适。

　　“设立平准基金，在股市低迷时买入股票，过热时卖出，有利于促进市场稳定”，贺强表示，设立平准基金有可行性，但在基金的来源与规模、目的与责任、管理与运作以及监管与风险控制等方面，都应做出合理的安排。“平准基金要‘精确’把握买卖的时点。出手晚了可能助涨助跌。你想，如果在去年6000多点时才卖出，那就成砸盘了。而出手早了则可能被套牢。2000年底，我国台湾动用平准基金，在5000点上方救市，但后来股指击穿了5000点，把平准基金都套牢了。”贺强坦言，“因此，平准基金要有优秀的人才，要有效率，不能搞行政性的翻牌公司。”

　　进而言之，完善市场的内在稳定机制应当建立融券做空机制。我国股市没有做空机制，在市场运行的任何一个阶段，都是一种力量在起作用。贺强说，如果有了做空机制，在任何阶段都会有多空两种力量相互制衡，不会像现在这样暴涨暴跌，呈现严重的“单边市”局面。如果有了做空机制，一旦股价炒得虚高，脱离上市公司的基本面，就会有人做空，久而久之，会使公司的股价接近其业绩水平，不致大起大落。

　　从长远看，完善市场的内在稳定机制应当建立公司与市场之间的内在制约机制。在成熟市场，股价暴跌，一些投资者就会“用手投票”，要求召开股东大会，责令公司高管人员限期改正；还有些投资者会“用脚投票”，一卖了之，加速股价下跌，不仅损害公司形象，影响其经营，还有可能被别人收购。“股价暴跌会对上市公司形成巨大的内部和外部压力，从而促使其改善管理、提高业绩，最终保持股价的稳定。”贺强说。

　　而在我国，公司与市场之间却一直存在“两张皮”现象：公司发行上市后，市场对其制约和监督不够；另一方面，投资者也不关心公司经营，只关心二级市场上的股价差价。

　　“这是因为，我国长期存在着股权分置问题，一股独大，一票说了算，再大的内外部压力都对公司不起作用，股权分置改革虽已启动，但却遇到了实质性障碍——大小非解禁；再一个，整个市场还是投机型而非投资型的市场。解决这些问题仍然需要长期、大量的努力。”贺强说。

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