电力设备：成本压力不改景气　推荐6只股

　　投资要点：

　　下跌幅度巨大，估值优势明显2008年以来，电力设备行业中的上市公司在沪深两市大幅调整的背景下，也出现大幅下跌，行业平均跌幅为38.50％，有的个股跌幅甚至超过了50％。我们预计行业08、09年平均每股收益为0.92元和1.32元，对应08、09年的动态市盈率为27.90倍和20.51倍，估值优势比较明显。

　　输配电行业：关注拥有高端产品和节能减排概念公司

　　输配电设备未来对高端产品的投入力度相对较大，行业龙头凭借其较强的研发能力在高端产品市场通过进口替代，抢占较多份额，竞争优势明显。另外国家政策使得行业内节能减排概念公司大受裨益。我们重点推荐002123荣信股份、600312平高电气。

　　风电行业：关注技术领先和能够实现规模化的公司

　　风机市场虽然仍然火爆，但是风电设备制造厂商在今后几年遇到的激烈竞争也将是空前的。随着风机供需的逐步平衡，市场将对风机的质量和稳定性提出更高的要求，整个行业面临一次大洗牌，只有那些积累了先进的技术并且能够实现规模化生产的企业才能够顺利存活下来，并逐步发展壮大。我们重点推荐600875东方电气、600290华仪电气。

　　光伏行业：关注完整产业链和非晶硅概念个股

　　占据市场90％以上的多晶硅太阳能电池的原材料，多晶硅从2004年的23美元/公斤，上涨到了最近的350美元/公斤，在一定程度上限制了光伏行业的发展，也收缩了太阳能电池制造企业的利润增长空间。因此，不受多晶硅价格暴涨影响的非晶硅太阳能电池制造企业和具有完整光伏产业链的企业将成为投资的首选。我们重点推荐002218拓日新能、600550天威保变。

　　008年以来，电力设备行业中的上市公司在沪深两市大幅调整的背景下，也出现了大幅下跌，有的个股已较年初下跌超过了50％。诚然，原材料成本(主要是钢材、硅钢和铜铝)的不断上升，给电力设备行业带来了不小的影响，但是随着国家对电网投入力度的不断加大以及新贵风电和太阳能的迅猛发展，我们认为电力设备行业仍然处于高度景气周期，其中受益于节能环保和电网升级的输配电行业、受益于行业需求快速增长的风电设备和太阳能行业将成为推动整个行业发展的中坚力量。

　　输配电行业国家电网公司在“十一五”电网规划调整报告中，将原来“十一五”的8586亿元调增至1.13万亿元，增加幅度为31.6％。另据权威机构预测，到2030年以前，我国需要投资1.51万亿美元用于发展电网系统。如果加上提高发电能力的成本，未来20年中国用于电力方面的投资将累计达到2.8万亿美元，相当于全世界电力总投资的1/4。

　　输配电设备未来对高端产品的投入力度相对较大，行业龙头凭借其较强的研发能力在高端产品市场通过进口替代，抢占较多份额，竞争优势明显。另外国家政策使得行业内节能减排概念公司大受裨益。我们重点推荐002123荣信股份和600312平高电气。

　　荣信股份  （002123）

　　公司身处目前国内最具发展潜力的电力电子装置制造产业的前端，其主力产品无功补偿装置(SVC/SVG)广泛应用于冶金、铁电、煤炭等多个行业，2007年SVC的市场容量7214Mvar，产值大约10亿元，由于其符合国家节能环保的产业政策，今后5年内能保持50-80％的年增长，最终市场容量可达到100亿的规模；公司目前市场占有率为50％左右，计划5年内做到20-30亿元的规模，成长的空间非常广阔。

　　热管是MABZ的原材料之一，公司正在建设热管生产线。公司07采购SVC中的电抗器达１亿元，而公司的电抗器厂将于０８年建成，明年投产，达到了市场第三的地位，根本解决了电抗器的供应瓶颈问题。

　　公司对电厂风机水泵变频调速产品采取标准化生产降低成本来应对激烈的市场竞争，而对非通用型变频调速采取定制生产获得高额利润，未来五年高压变频调速市场年均容量120亿元，公司目标为两三年后做到10亿元左右。

　　基于对公司未来经营和业绩高速发展的良好预期，我们预计08、09和10年的每股收益为2.11元、3.23元和4.64元，对应目前的股价动态市盈率为30.52倍、19.94倍和13.88倍，可以看出公司股价明显低估，目标价80.13元，给于“买入”的投资评级，投资者可以重点关注。

　　平高电气  （600312）

　　公司主要产品隔离开关、断路器、GIS位于110KV-500KV电压等级，产品属于高端领域，..随着国家电网投入的不断加大，公司产品的市场需求空间广阔。特别是公司负责研制的800KV和1100KV特高压交流封闭式组合电器，是我国及世界等级最高的交流输变电开关设备，如果顺利研制成功并实现产业化，将给公司带来巨额的利润增长。

　　公司持股50％的平高东芝2008年1季度实现盈利3200万元左右，同比下降40％左右，为公司贡献投资收益1600万元左右，主要是东芝受1季度雪灾影响较大。预计东芝2007年1季度新接订单在7亿元－8亿元之间，2007年新增订单21亿元，同比增长75％，东芝二期扩产工程已于2007年4季度结束，产能瓶颈基本消除，预计东芝2008年收入21亿元左右，增长40％左右，盈利3.97亿元左右，为公司贡献投资收益1.98亿元左右。

　　我们预计公司08、09、10年的每股收益分别为0.67元、0.79元和0.91元，对应的动态市盈率为17.73倍、15.04倍和13.05倍。而目前输配电行业的平均市盈率约为20倍，由于公司未来盈利增长高于市场平均水平，应当予以适当溢价，但是综合考虑公司面临第二大股东思源电气在二级市场上的减持，我们认为20倍市盈率比较合理，公司的合理估值为…元，我们给于“买入”的投资评级，投资者可以重点关注。

　　风电行业

　　在经历了04年的低潮后，得益于美国、西班牙和中国市场新增装机的强劲增长，全球风力发电装机容量在随后三年保持了年均30％以上的增长，据GWEC与WWEA公布的2007年全球风能产业发展状况，截至2007年底，全球风电装机达到94112MW，新增20073MW，同比增长27％。作为风电发展最为迅猛的国家之一，中国的风电装机2007年增加了3449MW,同比增长156％。按照可再生能源发展“十一五”规划，我国风电总装机容量达到10000MW(实际我们认为将远远超过这个数字)，而我国截至07年底的风电总装机容量仅为6050MW，因而08、09、10三年的风电装机增长量将至少达到4000MW，保守估计也将为风电设备制造企业每年提供大约100亿左右的市场空间，同时国产化率的要求，将使国产风机厂商成为这份市场蛋糕的最大享有者。

　　但是我们也应该看到，风机市场虽然仍然火爆，但是风电设备制造厂商在今后几年遇到的激烈竞争也将是空前的。随着风机供需的逐步平衡，市场将对风机的质量和稳定性提出更高的要求，整个行业面临一次大洗牌，只有那些积累了先进的技术并且能够实现规模化生产的企业才能够顺利存活下来，并逐步发展壮大。我们重点推荐600875东方电气、600290华仪电气。

　　华仪电气  （600290）

　　按照可再生能源发展“十一五”规划，我国风电总装机容量达到1000万千瓦，而我国截至07年底的风电总装机容量为605万千瓦，同时由于国产化率的要求，目前风机市场处于严重供不应求的状况，这为风电设备制造企业，特别是已经能够规模化生产的企业带来了巨大的商机。

　　公司的主打产品780KW风机在07年小量生产的基础上(约20台左右)，08年将实现批量化生产，销售额和毛利率都将取得大幅增长。公司的1.5MW样机在今年上半年将组装完成，试运行成功后便小批量生产20台左右，如果一切进展顺利，09年将进入批量生产阶段。

　　随着国家电网宣布拟投入5000亿元升级电网，输配电行业进入了行业长期景气周期，公司作为高压配电的核心企业之一，将充分受益于行业的快速增长，我们预计公司该业务可保持年均约30％的增长。

　　公司于2008年4月18日公布，非公开发行方案调整为定向增发1500-3000万A股方案，发行价不低于24.12元/股。募集资金投资建设兆瓦级风机机组的研发与生产，主要是1.5MW的风机制造，项目达产后将能年产300台左右的1.5MW风电机组，预计每年为公司提供净利润２.7亿元，折合每股收益1.11元。公司在这个时点以如此高的价格非公开增发，表明公司管理层对公司的发展前景非常乐观。

　　我们预计公司08、09、10年的净利润将达到2.27亿元、4.54亿元和6.42亿元，折合每股收益分别为0.93元、1.86元和2.63元，对应目前的股价，市盈率为28.45倍、14.23倍和10.06倍，可以看出公司属于典型的高增长公司，理应享受高估值，对应08年的业绩我们认为40倍市盈率比较合理，目标价37.2元，给与“增持”的投资评级。

　　东方电气  （600875）

　　公司是发电设备行业的绝对龙头企业，业务范围涵盖4大发电领域，形成了以火电业务为核心，水电、风电、核电等清洁能源多头并举的发展方向。在国家大力提倡节能环保的大背景下，公司的风电业务将大有可为，成为未来公司利润的主要增长点。

　　虽然07年公司的水电业务毛利率为9.11％，同比下降约7.2个百分点，但是主要是因为项目工程周期长，成本费用跨期分摊造成。我们预计2008年公司水电业务将有20％左右的增长，毛利率将恢复到15％左右的正常水平。

　　公司与法国最大核电设备成套供应商法国法玛通公司的全资子公司热蒙公司组建了从事核电主泵生产、销售的东方阿海核泵公司，随着中国对核电的开发重视程度的不断加大，公司的核电业务将出现暴发式增长。..我们预计公司08、09、10年的净利润为26.09亿元、27.05亿元和30.12亿元，折合每股收益为3.19元、3.31元和3.69元，对应的动态市盈率为12.54倍、12.09倍和10.84倍。设若沪深300合理PE为20倍，公司传统发电设备和风电业务合理PE分别为15倍和40倍，对应估值分别为39元左右和24元左右，合计估值为63元左右，我们给与“买入”的投资评级。

　　光伏行业：

　　经权威机构统计，近几年全球光伏组件的年均增长率高达30％，光伏产业成为全球发展最快的新兴行业之一。特别是2007年，全球光伏装机总量达到2300MW，年增速超过40％，未来几年增长势头则更加迅猛。根据日本新能源计划、欧盟可再生能源白皮书、美国光伏计划等推算，至2010年全球光伏发电并网装机容量将达到15GW，未来数年光伏行业的复合增长率将高达30％以上。至2030年全球光伏发电装机容量将达到300GW(届时整个产业的产值有可能突破3000亿美元)，至2040年光伏发电将达到全球发电总量的15％-20％。

　　2003—2005年，由于以德国为首的欧洲光伏市场的推动，我国光伏生产能力迅速增长，截至2007年底，中国太阳能电池组件的生产能力已经达到400MWp，当年产量达到140MWp，绝大部分太阳电池组件出口欧洲。

　　但是近几年来，占据市场90％以上的多晶硅太阳能电池的原材料，多晶硅从2004年的23美元/公斤，上涨到了最近的350美元/公斤，在一定程度上限制了光伏行业的发展，也收缩了太阳能电池制造企业的利润增长空间。因此，不受多晶硅价格暴涨影响的非晶硅太阳能电池制造企业和具有完整光伏产业链的企业将成为投资的首选。我们重点推荐002218拓日新能和600550天威保变。

　　拓日新能  （002218）

　　拓日新能是目前唯一一家在国内上市的主营业务完全为光伏业务的上市公司，其07年产能为10MW，位居中国第一是国内当之无愧的非晶硅太阳能电池龙头企业。公司技术实力雄厚，拥有自制关键生产设备的能力，生产线的自制化率已经达到70％以上，同时不断通过技术改造来提高公司产品的性能和降低生产成本，从而具备了较强的核心竞争优势。

　　公司通过多年的积累，具备了整个太阳能应用产业链条的生产、设计能力，从而能够获得整个光伏应用链条中所有环节的利润。伴随着国家节能环保政策的逐步深入，未来几年公司的光伏幕墙产品将成为公司主要的利润增长点。

　　公司手中的订单已经达到55MW，远大于公司目前15MW产能，通过首发募集的资金将投入25MW的非晶硅光伏电池和15MW的晶体硅光伏电池项目，届时公司的产能将达到55MW,，公司产能瓶颈问题将得到比较完美的解决。

　　我们预计08、09、10年公司的每股收益为0.85元、1.30元、2.10元，对应目前的股价市盈率为40.24倍、26.31倍和16.29倍，考虑到国际光伏电池厂商08年44.58的平均市盈率，公司的价值有所低估，目标价40元，我们给与“买入”的投资评级，投资者可以重点关注。

　　天威保变  （600550）

　　公司具有变压器和新能源两大主营业务，都处于景气周期，特别是新能源业务，发展前景非常广阔。在太阳能方面，公司是目前国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，是光伏行业的绝对龙头企业，07年光伏业务为公司提供了大约2.38亿元的净利润，预计08年将为公司提供3.76亿元的净利润。在风能方面，公司已经完成1.5MW的风机设计和组装工作，预计10年将为公司带来大量收益。

　　公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45％左右，06年实现5000万KVA的年度目标，连续三年稳居变压器单厂产量世界第一，07年变压器产能将达到8000万KVA。随着雪灾过后，输配电设备大量重建以及国家电网、南方电网的上市预期，公司的变压器业务面临较好发展机遇。

　　兵装集团的入主为公司带来了坚强的后盾，按照兵装集团的承诺，“十一五”期间，兵装集团将为公司提供大约150亿的资金，这将为公司的大发展扫清资金上的障碍。

　　我们预计，07、08和09年公司的每股收益将达到0.56元、1.64元和2.45元，对应目前的股价市盈率为100.88倍、34.45倍和23.06倍，考虑到国际太阳能行业08年的平均市盈率为44.58倍，公司的价值有较大幅度的低估，目标价72元，我们给与“买入”的投资评级，投资者可以重点关注。（朱浩珉   东吴证券）

　　

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