市场信心逐渐恢复 围绕业绩重新布局

　　⊙国泰君安证券研究所 翟鹏

　　首先，我们对近一段时期宏观氛围判断如下：一、考虑到二季度食品价格通常会出现的季节性回落、美元短期反弹导致的国际大宗商品价格调整以及CPI统计上的基数效应，二季度通胀压力将有所下降，但是从全年来看，这可能只是个暂时性下降，而且下降幅度有限；二、受到顺差同比加速下降的影响，我们估计二季度进出口顺差如果为450亿美元，将拉低二季度名义GDP增速3.47个百分点。投资在政府部门等拉动下将维持较高水平，但结构并不健康（对房地产的依赖越来越大，新开工项目增速下降），且固定资产投资价格指数高企导致实际增速不高。总的来说二季度仍能维持较高增长，硬着陆风险较低，但增速将比一季度有所下降；三、随着决策层态度的转变和经济增速的下滑，投资者预期紧缩政策有适当放松的可能。

　　其次，从业绩角度来看，全部A股和沪深300成份股分别实现每股收益0.12和0.13元，同比增速33％和28％，同比增速连续3个季度放缓，扣除所得税影响（假设市场整体税负从33％下降到25％），实际增速分别降为19％和14％。

　　借助杜邦分析的思想，我们认为导致2008年一季报业绩增速大幅下滑的主要原因在于销售净利率增速下降。2007年一季度，销售净利率增速63％，对ROE的提升贡献50％，而2008年一季度，销售净利率增速21％，在资产负债率保持平稳和资产周转率稳中有降的情形下，ROE与EPS同比增速放缓实属必然。销售净利率增速下降主因是：1）受制于劳动力和资源成本提升，主营业务成本同比增速快速上升，导致主营业务利润率有所下滑。2）投资收益和公允价值变动净收益同比下降43％。一季度A股市场深幅下挫使得上市公司投资收益和公允价值变动2008年一季增速大幅回落，两者之和同比下降43％，若保持2007年一季度投资收益和公允价值变动净收益不变，2008年一季度可比公司净利润增长达到45％，较2007年一季度下降33％。

　　综上所述，整体上市公司业绩增长无近忧但有远虑，未来隐忧在于：（1）投资收益占净利润比例依旧偏高，盈利质量有待提升；（2）从整体利润分布来看，A股盈利分布呈现“两头大，中间小”格局，金融业利润占比偏高（52％），长期可持续性值得怀疑，但随着工业品的提价和大盘的反弹，我们对二季度业绩增长有较强的信心。

　　另外，在管理层政策带动下，投资者信心在逐渐恢复，大量的资金正涌入股市，而且后面规范大小非、融资融券等政策可能陆续出台。

　　因此，在缓和的宏观经济、高增长的企业盈利和管理层政策带动的投资者信心恢复背景下，我们认为5月份市场将继续反弹，“红5月”可期，反弹高点看到4300点。但与此同时，我们认为股票市场一根筋式的齐涨齐跌＋暴涨暴跌时代已经过去。如果说之前取胜市场的关键在于组合仓位判断（敢于加仓和敢于减仓），那么，我们认为，从5月份开始，投资者取胜的关键在于围绕业绩，重新确立选股制胜的投资思路。而选股的核心在于业绩。我们建议重点关注绩优成长股，并且这些绩优成长股应具备四大特征：高成长性（未来3年净利复合增长率30％以上）；绩优（ROE超过10％）；市值在800亿以下；估值不宜过高。(上海证券报)   

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